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서론
두산퓨얼셀(336260)은 수소 연료전지(PAFC, SOFC) 기술을 기반으로 발전용·선박용 에너지 솔루션을 제공하는 국내 대표 기업입니다. 2024년 청정수소발전의무화제도(CHPS)와 신재생에너지 의무할당제도(RPS) 확대에 힘입어 실적 반등 기대감이 높아졌으나, 부채비율 146.7%, 고정비 부담, 경쟁 심화 등 구조적 리스크도 상존합니다.
‘석경이’ 투자 블로거의 관점에서 사업별 영업이익 비중, 각 사업 전망, 오너리스크, 기타 리스크, 주가와 가장 연관지어지는 지표를 체계적으로 분석합니다.
사업별 영업이익 비중
사업부문매출 비중(2024)영업이익 비중(2024)주요 내용
| PAFC(인산형 연료전지) | 70%+ | 60%+ | 발전용·산업용 주력 제품, CHPS/RPS 수주 확대 |
| SOFC(고체산화물 연료전지) | 15% 내외 | -10% (적자) | 2025년 양산 시작, 군산 50MW 공장 가동 |
| 서비스(유지보수) | 15% 내외 | 50%+ | 장기 유지보수 계약, 안정적 현금흐름 |
- 특징: PAFC가 매출의 중심이지만, SOFC 신사업으로의 전환 가속화 중입니다. 서비스는 높은 마진율로 이익 기여도가 큽니다.
각 사업의 전망
1. PAFC(인산형 연료전지)
- 시장성:
- 2024년 CHPS·RPS 정책으로 국내 수주 180MW 중 50~55% 점유(교보증권 추정).
- 2025년 매출 5,380억 원(+30% YoY) 전망.
- 경쟁력:
- 국내 시장 점유율 80% 이상, 삼천리·한국전력과 협력 강화.
- 전망:
- 정책 수혜 지속 but 경쟁 격화로 단가 하락 압력 존재.
2. SOFC(고체산화물 연료전지)
- 시장성/전망:
- 2025년 하반기 본격 양산, 고효율·저온 작동으로 해외 시장 진출 기대.
- 2030년까지 1조 원 매출 목표,但 초기 생산 비효율성으로 단기 적자 불가피.
3. 서비스(유지보수)
- 시장성/전망:
- 장기 계약 기반 반복매출, 2024년 248억 원(-21.5% YoY)으로 일시 감소.
- 2025년 신규 프로젝트 증가로 회복 전망.
오너리스크 및 기타 리스크
오너리스크
- 재무구조 취약성:
- 2024년 부채비율 146.7%, 유동비율 35.4%로 유동성 리스크 상존.
- 2023년 자본잠식(-104억 원), 주가 하락 시 추가 자본조달 압박.
기타 리스크
- 수익성 변동성:
- 2024년 영업이익률 0.2%(3억 원), SOFC 투자로 2025년까지 고정비 부담.
- 원재료 가격 변동(전극 등) 및 환율 리스크.
- 정책 의존도:
- CHPS·RPS 확대 여부에 따른 수주 변동성, 해외 진출 지연 가능성.
주가와 가장 연관지어지는 지표
지표20232024E2025F특징 및 해석
| 매출액(억 원) | 2,609 | 4,118 | 5,382 | SOFC 양산·해외 수출 성장세 |
| 영업이익(억 원) | -30 | 80 | 280 | 고정비 절감·수익성 개선 전망 |
| 영업이익률 | -1.1% | 1.9% | 5.2% | SOFC 생산 효율화 가속 |
| 부채비율 | 107.4% | 105% | 95% | 유상증자·현금흐름 개선 필요 |
| ROE | -5.6% | 1.5% | 8.0% | 자본 효율성 회복 관건 |
- 주가 변동성:
- 2025년 5월 기준 16,820원(시총 1.1조 원), 52주 최고 25,150원 vs 최저 12,500원.
- PER 음수(-), PBR 2.36로 저평가 구간 진입.
결론
두산퓨얼셀은 수소 경제 정책 수혜, PAFC 시장 지배력, SOFC 성장 잠재력으로 중장기 성장성이 유효한 테마주입니다.
고부채·저수익성, 정책 리스크, SOFC 초기 적자 등 구조적 약점도 명확합니다.
주가 방향성은 SOFC 양산 성과, 부채비율 개선, 해외 수주 확대에 따라 결정될 것이며, 단기 변동성 관리와 장기 투자 전략이 필요합니다.
태그
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참고 링크
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